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评论外部输入比回笼内部流动性挑战更大

发布时间:2021-01-07 23:42:09 阅读: 来源:礼品盒厂家

从2009年四季度以来市场基本已形成了三年期央票重启的预期。果然,4月8日,央行公开市场操作开始增加三年期央票的发行,并暂定为每两周一次。

数量调控是央行在通胀压力与经济复苏脆弱的一个权衡。从历史上看,需要深度冻结流动性之际,一般会启动三年期央票。当前的宏观环境多少能够看到2004年和2007年的影子,即CPI有局部过热的可能、央行严控贷款规模、外汇占款有大幅攀升的可能。但与原来相比,经济周期处于复苏通道,向上空间尚未完全打开。

由于央票存在发行量和发行价格两种属性,其可以发挥货币政策中的流动性回笼和利率预期引导两种作用。但央票的上述两种职能本身存在冲突。在汇率升值前期,央行需要压低利率防止资本流入套利,这要求公开市场操作发行量下降;但同时,由于贸易顺差的过快增长,央行又需要提高公开市场操作发行量进行对冲。因此,鱼和熊掌,必须根据经济走势作出权衡,而非兼得。

从目前看,回笼流动性是央行常规功课,不需大惊小怪。2010年共有1.37万亿在2007年发行的三年期央票到期,3月份到期资金比较集中,达3310亿。由此释放的资金需寻求再投资途径。此次重启三年期发行,实际上是新老置换。总体上,4月份央票和正回购到期量合计为7010亿元,较3月减少约一成,流动性的压力其实有所减轻。

但在人民币升值预期较强的市场环境下,央行举措却耐人寻味。除了资产价格上涨持续吸引热钱,中美利差扩大也使套利资金纷至沓来。外部流动性输入愈演愈烈。国家外管局6日公布数据显示,截至2009年末,短期外债(剩余期限)余额为2592.59亿美元,占外债余额的60.48%,这是我国短期外债占比连续第三个季度攀升。贸易信贷余额为1617亿美元,较2008年末上升321亿美元。在短期外债中贸易信贷往往是这部分资金“隐身”的平台。因此,贸易信贷的大增可能反映出进入我国的各类短期跨境资本增加,令人头疼。由于热钱在进行中美利差套利时主要盯住的是1年期利率,虽然未来一年期央票利率调整并没到位,仍有上行可能,而三年期央票重启可分流1年期央票的回笼压力,放缓未来一年期央票利率上行的迫切性。

全球化大背景下,中国基础货币投放更多的受到外汇占款的牵引。但相机抉择手段却依然贫乏。虽然退出政策应以我为主,根据国情未雨绸缪,但美国货币政策取向对中国启动加息形成较大的障碍。央行的货币操作不得不更多的依赖于央票和存款准备金率的调整。可以预期,三年央票打头阵之后,存款准备金率上调的时机再度临近。

2008年流动性治理的历史教训提供了前车之鉴:流动性具有极大的易变性。更重要的是,关于流动性的市场预期更加敏感,其变化程度比流动性本身更快。如果过于偏重数量型调控,被动追打外部流动性,而结构型调整不到位甚至缺失,则既缺乏针对性,又掣肘实际经济效果。如何疏导外部流动性,将持续考验金融监管当局的智慧。

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